安防产业市场复苏 火线潜伏2只个股

海外安防市场复苏，国内安防解决方案之争如火如荼：2015H1海康海外收入增速达58.7%，大华海外市场收入增速为44.5%，均高于国内市场增速。安防龙头在欧美成熟市场及东南亚新兴市场的市场份额逐渐提升，我们认为海外安防市场正逐渐复苏。而国内安防监控设备市场竞争加剧，龙头企业纷纷在解决方案业务发力，目的是增强客户粘性、争取中端客户，开拓新成长空间。国内安防行业网络化、智能化发展趋势明显，我们预计未来国内安防行业中小厂商面临被淘汰挑战，而拥有技术、品牌和渠道优势的龙头企业强者恒强，预计未来行业集中度有望提升。

海康威视-低估值白龙马再次腾飞：1)海康威视陆续铺垫海外(东南亚、北美和欧洲等)销售渠道，凭借突出的产品性价比优势挤占竞争对手份额，目前公司海外市场在新兴和发达市场份额分别为15%、4%。预计2015年海外市场收入占比约为26%左右，收入增速保持在50%以上；2)公司继续深耕解决方案业务，贴近客户需求改进产品成本及VMS，进而增强客户粘性。我们认为安防行业未来网络高清视频监控渗透率将会继续提升。另外平安乡镇等政策推进将刺激3-4线城市及SME客户对公司安防解决方案产品的需求；3)2015年公司估值为19倍，市场估值低于竞争对手和行业平均水平，投资安全边际较高。

大华股份-改革转型初显效，成长空间广阔：1)公司事季度收入和净利润分别环比上升88%、249%，主要通过行业领先的技术实力和产品质实现解决方案业务的突破。我们预计未来公司将继续加大解决方案业务发展投入，公司有望依靠逐步成熟、完善的解决方案业务争取更多中端市场份额；2)公司7月公司公告与控股股东傅利泉先生合资成立安全运营服务平台公司，公司注册资本金达到10亿元，其中公司持股75%。我们认为这将有利于公司加快安全运营服务领域的战略布局，通过外延式的发展进一步巩固公司在安防领域的龙头地位。

投资策略：我们预计海康2015/2016年EPS分别为1.63、2.26元，分别同比增长42%、39%，最新收盘价对应PE分别为19、14倍，我们看好公司在海外市场的发展，维持“强烈推荐”评级。我们预计大华2015-2016年公司实现每股收益1.33、1.81元，分别同比增长36%、37%，最新收盘价对应PE分别为24、18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，产品价格下降。(来源：平安证券)

海康威视：国企改革新突破，白马成长逻辑不变

公司公告《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，并复牌交易。

平安观点：

国企改革增添活力：公司9月8日发布了《核心员工跟投创新业务管理办法》草案，公司投资设立创新业务子公司，公司持有60%的股权，员工跟投平台跟投40%的股权。我们认为：1)通过员工参股创新投资业务，将公司利益与核心员工利益捆绑在一起，进一步增强核心员工凝聚力；2)核心员工参与公司创新投资业务，有利于控制创新投资业务的风险，协助公司实现更高效的创新业务投资。

聚焦解决方案业务，积极开拓SME客户：公司VMS视频解决方案排名全球第三，主要凭借行业领先的安防解决方案技术和突出VMS成本优势实现市场开拓。同时公司不断完善解决方案业务在区域、行业和产品三个维度体系运作，并持续渗透到国内2、3线城市/区域和SME客户中。因此我们认为未来公司解决方案业务仍具备可观发展空间，SME客户收入占比有望进一步提升。

海外业务持续发力：公司坚持B2B2C的发展道路，不断加大海外市场推广和相关研发投入，我们认为公司有望通过产品性价比优势和持续提升的品牌影响力争取更多海外市场份额。我们预计公司2015年海外市场收入占比约为25%左右，收入增速保持在50%以上。

投资策略：我们认为公司《核心员工跟投创新》方案落地释放国企改革利好信号，并看好公司后续解决方案业务发展。因此我们上调了15-16年公司EPS预测至1.63、2.26元(原1.60、2.22元)，分别同比增长41.90%、38.66%，最新收盘价对应PE分别为20.44、14.74倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内宏观经济持续向下影响行业景气度，民用安防市场探索不及预期。(平安证券)

大华股份：业务转型逐步完成，有望进入收获期

第二季度收入及盈利能力均出现回升，转型逐步完成：公司上半年销售收入增长14.01%，净利润出现下降8.40%，但是第事季度单季度数据显示销售收入同比上升19.4%，毛利率提升2.8个百分点，净利润同比上升18.3%，在联系3个季度下滑后出现了同比上升的情况，预示公司在从产品提供商向解决方案供应商的转型过程逐步完成。

产品细分收入前端稳健，后端增长期待恢复：产品细分看，前端产品收入同比增长38.9%，维持稳健成长，尽管市场竞争较为激烈，仍然维持了39.7%的毛利率水平。后端产品收入增长1.3%，增速显着放缓，但是毛利率提升4.3个百分点达到43.1%。远程图像监控的收入上半年显着萎缩，毛利率水平基本维持稳定。

海外市场持续稳健成长，国内市场期待转型完成：公司海外市场销售收入在2015年上半年维持了44.5%的增长，毛利率水平提升4.1个百分点，增长稳健。国内市场方面仍然处二转型过程中，并且低端产品的竞争压力较大，收入增长仅为8.3%，毛利率水平同比下降4.6个百分点到37.6%。预期随着公司业务向解决方案转型的过程逐步完成，国内市场的出货量以及盈利水平均有望回归增长的轨道。

投资建议：我们预测公司2015年至2017年每股收益分别为1.09、1.65和2.59元。净资产收益率分别为19.0%、23.4%和28.4%，给予增持-A评级，6个月目标价为41.20元，相当二2015年至2017年37.8、25.0、15.9倍的动态市盈率。

风险提示：市场终端需求增速不及预期；公司转型过程持续时间长度超预期；市场竞争压力增加影响公司产品业务的盈利能力。(华金证券)